佳士科技是国内焊割设备制造领域领先企业,主要产品为逆变焊机和焊机配件。公司产品广泛应用于包括船舶制造、石油化工、工程机械、车辆制造、压力容器、铁路建设、五金加工等制造业中。在以“全代理制”为主要销售模式下,公司业务布局全球,2019年上半年出口业务占比已达42.92%。随着行业复苏及逆变焊机渗透率逐步提升,公司近三年收入利润稳定增长,2016-2018年收入分别达到7.06亿、8.07亿、8.93亿,同比增长12.91%、14.31%、10.76%,净利润分别达到1.03亿、1.47亿、1.91亿,同比增长30.68%、42.34%、32.70%。
   
焊接设备被称为“钢铁缝纫机”,行业规模与粗钢产量高度相关;行业进入发展平稳期,升级替换是需求主要催化剂,集中度提升是必行之路。近年来,我国焊割设备行业销售收入总体呈现波动性增长趋势,2017年行业销售收入达到466亿元,且随着近两年粗钢产量的进一步提升,焊割设备行业规模也有望继续稳中有升。逆变焊机替代传统焊机逐渐成为市场主流,2017年我国逆变设备市场容量242亿元,占总焊割设备的56%,预计未来占比仍将逐步扩大直到完全替代传统设备。目前行业集中度较低,随着逆变焊机渗透率提升以及新一代焊机产品问世,具备技术领先优势的龙头企业市占率提升空间大。
   
佳士科技稳居国内焊机民用市场第一的位置,布局工业用及家用产品并拓展焊材业务,实现焊接产品全系列发展,打造中国的“林肯电气”,前景值得期待。佳士科技是国内焊接设备行业第一梯队企业,且近三年业绩增长和盈利能力较同行具备显著的领先优势,稳居行业龙头地位,未来有望继续拉大差距,提升市场占有率。公司立足于中端民用市场,开拓高端工业用焊机产品实现进口替代,下沉家用焊机产品拓宽市场,并发展焊材业务,打造焊接产品全系列布局,对标国际巨头林肯电气,发展空间广阔,前景值得期待。
   
在手现金充足,资质质量良好。公司在手现金充足,截至2019年上半年,在手货币资金18.95亿元(含理财5.71亿元)。资产负债率13.52%,较上年同期降低了0.15个pct,应收账款周转天数57.82天,存货周转天数78.77天,资产质量良好。现金分红比例高(2018年达到52%),股息率维持在3%上下。
   
盈利预测:基于焊割设备行业稳定增长及公司盈利能力的提升,我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润2.44亿、2.72亿、2.98亿,对应EPS为0.48、0.54、0.59元,对应PE为19倍、17倍、16倍,参考可比公司平均估值,给予佳士科技2019年24倍估值,维持目标价11.52元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:汇率波动,原材料价格上涨。