佳士科技(300193.SZ)是焊接设备行业的领先生产商之一,公司不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,未来在焊接市场份额有望持续提升。公司在2015年实施股票激励计划,充分调动员工积极性,利好公司长远发展。另外,公司在雄厚资金实力、较强技术储备、丰富弧焊工艺技术及机器人系统集成经验的基础上,重点布局弧焊机器人的发展,机器人业务有望早日扭亏为盈,并成为公司业绩增长亮点。我们预计公司2017-2019年分别实现净利润1.11亿元、1.23亿元、1.33亿元,EPS分别为0.22元、0.24元、0.26元,当前股价(10.13元/股)对应PE分别为46.3X、42.0X、38.7X,维持【推荐】评级。
事件:3月25日,佳士科技(300193.SZ)发布《2016年年度报告》及《2017年第一季度业绩预告》,2016年实现营业收入7.06亿元,同比上年增加12.91%,实现归母净利润1.01亿元,同比上年增加30.68%,实现基本每股收益0.21元/股,同比上年增加31.25%;此外,公司预计2017年第一季度,实现归母净利润0.17-0.20亿元,同比上年增加25%-45%。
产品结构持续优化,业绩增长稳健:3月25日,佳士科技(300193.SZ)发布《2016年年度报告》,2016年实现营业收入7.06亿元,同比上年增加12.91%,实现归母净利润1.01亿元,同比上年增加30.68%,实现基本每股收益0.21元/股,同比上年增加31.25%。逆变焊机实现营业收入6.42亿元,同比增长11.05%,占公司主营业务收入的94.36%。公司业绩表现靓丽,业绩增长主要系产品结构优化、加大市场开发所致。分产品而言,公司逆变焊机在海内外市场竞争能力较强,2016年实现营业收入6.42亿元(占比90.93%),同比增长11.05%;内燃电焊机的下游需求较弱,仅实现营业收入0.15亿元(占比2.16%),同比上年降低-9.13%,公司已主动缩减该项业务规模,预计后续营收占比将进一步降低。机器人及专用电焊机共实现营业收入0.23亿元(占比3.28%),同比上年增加26.63%,其中弧焊机器人业务仍处于仍处于小批量生产阶段,而专用电焊机业务则持续亏损,公司已大幅缩减其业务规模。从业务格局看,公司逆变焊机业务稳定增长,提供较充裕现金流;弧焊机器人则为重点培育业务,发展前景较为广阔;内燃电焊机及专用电焊机业务占比较低,拖累业绩,处于战略收缩阶段。通过持续优化产品结构,公司业绩实现了持续稳健增长,公司预计2017年第一季度,实现归母净利润0.17-0.20亿元,同比上年增加25%-45%。
降本增效效果显著,毛利率明显提升:2016年,公司毛利率为36.38%,同比增加2.71%,盈利能力明显提升。分产品而言,逆变电焊机业务毛利率为37.37%,同比上年增加3.22%;内燃电焊机业务毛利率为36.46%,同比上年降低-7.11%,公司进一步收缩该业务规模;机器人及专用电焊机毛利率仅为8.94%,焊接机器人业务前期投入大,随着生产规模扩大,该项业务盈利能力有望持续改善。营业成本中,直接人工、制造费用、直接材料等费用的2016年增速仅为0.06%、2.98%及8.57%,大幅小于营收增速(12.91%),降本增效效果显著,毛利率得到明显提升。但考虑到直接材料占营业成本比重高达87.62%,而2016年公司原材料钢铜铝及包装材料等价格有所上扬,原材料价格上涨趋势在2017年大概率延续,我们认为公司后续毛利率提升空间较小。期间费用而言,销售费用同比增加14.78%,主要系销售增加所致;管理费用同比增加14.40%,主要系研发投入及职工薪酬增加所致;而财务费用,同比降低-2.56%。
此外,2016年公司计提0.28亿的减值准备(占利润总额的21.56%),对公司业绩影响较大,主要系全资子公司成都佳士存货减值所致。鉴于当前公司出口销售的营收占比高达42.40%,未来有望持续收益人民币贬值的汇兑收益。
经营业绩质量较高,现金流充裕:公司经营业绩质量较高,2016年现金及现金等价物净增加额为3.41亿元,同比上年增加140.90%,使得公司货币资产增加至5.21亿元,货币资产占总资产比例从13.13%迅速攀升至20.99%。拆分项目而言,2016年,公司实现经营活动产生的现金流量净额2.53亿元,同比上年增长99.01%,主要为销售商品、提供劳务收到现金增加所致;实现投资活动产生的现金流量净额0.84亿元,较上年增长108.19%,主要系购买理财产品减少所致。实现筹资活动产生的现金流量净额-0.1亿元,同比上年下降116.03%,主要为吸收投资现金减少。
风险揭示:“逆全球化”思潮和保护主义倾向抬头,公司海外业务开展受阻风险;钢铜铝及包装材料等原材料价格持续上扬,公司营业成本增加风险。
